谁将收购伯灵顿环球

6月开始，伯灵顿环球(BAX Global)将出售的消息在金融界、物流界引起广泛的讨论，以至于很难想象这个消息目前仅仅是一个传言。美国比较主流的商业杂志《商业周刊》和航空物流的核心期刊《全球航空货运》7、8月份就分别以《Will BRINKS Dump BAX?》和《Buying BAX》为题目进行了报道。

整件事情就像一场轻喜剧。剧的起源是今年6月《华尔街日报》(The Wall Street Journal)的一篇报导称，BRINKS准备出售旗下运输及物流子公司BAX Global，价格估计为5亿美元。

而基本与此同时，其竞争对手EGL的主席杰姆·克雷恩在自己公司的营收讨论会上向投资分析师透露：“伯灵顿公司在华尔街登记出售。”

之后，讨论和传言一直持续不断打破着BAX员工平静的生活。以至于《全球航空货运》感叹：很难想象这个消息仅仅是一个传言。

BAX是谁？

厦门人知道BAX大多是在1995年，随着高科技产品携带合作伙伴进军中国的势头逐渐兴起，BAX与DELL名字联系在了一起；而记者们知道BAX大多是因为2001年联想电脑的VMI。

BAX是谁呢？

伯灵顿公司是《财富》五百强企业布林克集团(BRINKS)的下属机构的全资公司。布林克集团下属主要为三个子公司，一家主要经营以银行安全运输为主的特殊车辆；一家为老牌电子安全系统公司；这两家的经营金额大体占到集团收入的50%，而利润接近80%。另外一家自然就是BAX。

与UPS、FedEx、DHL等主营邮件及小包裹不同，BAX一直是美国最大的大件货物物流企业之一，03年还被美国的《财富》评为全球五百个最受推祟的企业之一。

伯灵顿的前身是1972年成立BNAFI，1997更名为BAX Global。按照公司自己在2000年的战略规划，Bax Global将致力于成为一家为促进全球贸易而提供高质量物流服务、紧密结合的运输方案以及供应链管理的具有全球领先地位的公司。

按照YAHOO财经的介绍，截止到2004年，伯灵顿的总部设在美国加利福尼亚州的欧文市，销售额达19亿美元(2000年的收入达到过21亿美元)，该公司通过设在123个国家和地区的500多家办事处组成的全球性网络，为企业对企业托运商提供中性模式的物流管理服务。在北美地区，BAX全球公司除了从事国际性分销与全球报关服务外，还为所有主要的北美企业/社团提供有担保的标准化货运服务。

从发展历史来看，BAX Global由货代公司起家，现已发展成拥有自己的机队。但货代仍是BAX Global的主要收入来源(占75%)。因此，除积极发展物流项目，BAX Global亦有通过吞并其它货代公司(如Schier, Otten & Co.的航空和海路货代业务)扩大自身的客户网络。

目前，伯灵顿服务经营范围是主要物流服务(货运，仓储，物料管理，报关/通关，运输网络协调和反向物流等)，目标客户行业集中在航天，汽车，高新技术，零售，医药保健等。业务地理方面覆盖以美国各州为主，另外包括主要南美国家，主要欧洲国家和城市，主要亚洲国家和城市。主要客户是戴尔、惠普、联想、苹果、摩托罗拉等高科技巨头。

BAX Global的竞争优势集中在：服务网络，专业人员、技术创新。其中，BAX拥有最大的全球服务网络之一；拥有一支较强的运输和物流行业专家队伍；通过服务网络和专业人员的质量控制提高运作效率，不仅在运输、仓储、文档，订单处理，包装等业务领域，而且在各业务领域的各个业务满足企业对服务和管理的高质量追求。此外，在技术创新(物流管理技术和信息技术)BAX做的也比较出色，其中Argus全球信息系统在各物流公司来说都可算优秀。

品牌方面，“Think Global, Act Global”的口号，在全球保持了一致的企业形象和服务标准和质量。

发展时间表

· 1972 Burlington Northern Air Freight, Inc. 正式成立。起初为10个城市提供城际货代和货运服务，逐步扩张网点和员工队伍

· 1982 The Pittston Company 收购 Burlington，业务向空运拓展

· 1985 Burlington 收购 13-aircraft fleet。加强了自己的空运承运能力，并在Fort Wayne, Indiana 建立自己的中转中心

· 1986 定位在空运快递市场进行竞争，同时更名为 Burlington Air Express Inc.

· 1993 Burlington Air Express 进入海运货代行业，全面在世界各地铺设办事处和代理分公司

· 1994 Burlington Air Express 向供应链解决方案提供商转型，1997更名为BAX Global，侧重发展全球供应链管理能力

BAX Global在全球范围拓展网点，建立物流规划中心，与目标行业佼佼者建立战略联盟，为其度身定做行业物流解决方案。

除货代、货运、快递服务外，为客户提供的主要增值服务侧重于：减少重复运作和进出库成本，生成业务和管理报表，减少手工操作，建立供应联各方信息交流平台，建立全球标准化货物全程跟踪系统，加快产品流通速度，减少库存成本等。

在中国业务拓展方面，BAX Global于1995年进入中国市场，7年中在包括北京、天津、青岛、大连、上海、宁波和厦门等地在内的主要主要的机场和港口城市开设了独资公司或代表处，通过网点铺设逐渐渗透中国市场；并在厦门象屿和上海外高桥保税区分别拥有自己的物流公司。2001年BAX厦门公司被中国评为A级物流企业。

为什么要出售BAX

我们从BRINKS近半年的股价分析来看，在宣布出售BAX Global之后，BCO的股价一路彪升，一举超过了前52个星期的39.91美元的最高纪录(9月10日的收盘价为41.03美元)，对比半年前涨幅接近40%，而同期UPS下跌了5%，而且，在宣布出售传言后，分析师也都一致将BCO列为应当强势买进的股票。看来对于出售BAX是众望所归。

BAX Global发展的这么好，BRINKS为什么要出售他呢；为什么市场对这个消息这么肯定呢。

外界的评论主要分为两类。

第一类是以美国《商业周刊》的分析为主体：伯灵顿全球拖低了公司的盈利。甚至《商业周刊》用的是公司“放弃”BAX，放弃，这个很生硬的词汇。

在分析文章中，《商业周刊》转引一位在BAX拥有份额的分析师Steven Cohen的观点：伯灵顿资本投资占了整个BRINKS收支的50%而营业利润却只有20%。与此同时，由于BAX的影响，银行安全运输和电子安全系统也因为伯灵顿而停滞不前——整体股价也因此被低估。

正因为如此，BRINKS的最大的股东之一的MCM，从4月份就开始敦促董事会尽快的出售BAX而得以抬高公司的股票，这样才能支撑公司的经济正产的运转。他们认为只有出售才能最快速的方式提升并展示BRINK的价值(事实也证明的确如此)。

第二类观点，是以《全球航空货运》为代表的，认为趋势是大型快递公司整和货代、运输，进而进军物流；从这个角度讲，BAX是受到MENLO的启发，反正是卖，不如主动一点。

以空运为例子，货代和航空公司都无法单独满足货主和航空货运市场的完整需求，两方面都不得不积极延伸服务范围。

为了解决这个矛盾，业内有三种解决方案：

第一种是Integres Global Logistics为代表的联盟模式。Integres Global Logistics由六家在承运(United Airlines，American Airlines，Roadway Express)、货代(UTi Worldwide)及科技(Unisys Corp.，G-Log)等各具专长的公司结成的联盟。联盟的目标是，通过互相利用承运公司的运输财产、货代公司的客户网络和科技公司的专长以提供具时效性的运输解决方案给客户。

第二种就是UPS为代表扮演的综合服务提供者模式，既是货代亦是承运人，一方面，UPS为得到更多的承运控制权，积极组建自己的喷气机货运机队，现已拥有超过250架飞机；一方面积极收购货代公司：重资收购MENLO就是最近的一例。04年10月，在纽约证券交易所上市的CNF公司公布与UPS公司签署的最终协定，根据协定，UPS公司以1.5亿美元的现金以及承担其约1.1亿美元债务的形式，收购CNF公司旗下的万络全球货运代理(MEN-LON WORLDWIDE FORWARDING)公司。此项收购包括Menlo公司在超过175个国家中的空运和海运代理业务，北美地区的服务部门与设施、位于俄亥俄州戴顿市的营运中心及Menlo国际快运公司和Menlo国际贸易服务公司。不过，Menlo国际物流公司、Menlo国际技术公司、Vector SCM公司或Con-Way运输服务公司不在本次交易之列，仍然由CNF公司继续拥有与经营。

第三种就是以BAX为代表的由货代公司起家，现已发展成拥有自己的机队的货代为主、空运为辅模式。一方面货代仍是BAX Global的主要收入来源(占75%)。因此，除积极发展物流项目，BAX Global亦有通过吞并其它货代公司(如Schier, Otten & Co.的航空和海路货代业务)扩大自身的客户网络；一方面也购入飞机，建立自己的空中优势。

在成熟市场，货代跟承运人可通过这三种模式互相结合/扩张产生协同作用，增加本身的竞争力。但对于这些物流公司来说，现金和股票市场的压力越来越大，已经没有时间给大家自我发展，于是——并购战一触即发。

3PL+3PL(以货代为主)成为90年代后期21世纪前期主要的并购模式。一家3PL收购或兼并另一家3PL以实现优势互补，通常一家3PL愿意收购另一家资产较少的3PL以避免回报率的降低。此外，也出现了不少快递公司收购3PL的案例。由于快递公司完全依靠数量赚钱，所以看起来快递公司发展慢、增长也不稳定。快递运营者所做的是低成本运作的网络服务业务。通过收购一家低资产性的3PL，快递公司就能进入一个高成长性的第三方物流业务，从而提高回报率。同时通过利用3PL的技术，还能完善网络。正如UPS收购Fritz那样。

毋庸质疑，在这个阶段，UPS是一个成功的典范。笔者收集了UPS集团由1999年至2004年6年间所作的收购进行分析，根据每一个收购的业务行业性质和其经营业务的地理范围进行整理。

1999年，UPS并购了20家与供应链相关的公司，包括7家物流、分销公司、11家技术公司、1家银行、1家航空公司。其中包括加拿大最大的药品和化学制品物流企业Liringston以及法国最大的零部件物流公司Finon Sofecome。

2000年，利用增发新股的方式，收购了美国两家小型第三方汽车货运公司。

2001年，先后以4.5亿美元收购纳斯达克上市的以提供清关业务著称，并且是全世界最大的空运、货代公司之一的飞驰公司(Fritz Companies)，完善了70-500公斤级范围的业务。以投入近1亿美元为代价，合并了瑞士物流公司，进而控制了中欧医药保健品市场，得到补充的服务能力包括定单和仓储管理、运输管理、售后服务和配件维修。5月，并购了美国第一国际银行(First International)，将其改造成UPS金融部门(UPS Capital)。7月，收购在德国排名前五的Uinda公司，并接管了其在德国、东欧的配送网络以及大批高科技零部件客户。

2002年，先后在亚洲和拉美20个国家建立、收购了60多个物流中心。

2004年，UPS一方面巩固自己在亚太市场的网络，年初运作全资拥有大和速递，年底又用了基本相同的手法1亿美金赎买自己在中国的网络，进行单飞前的准备。年中时分，UPS公司以1.5亿美元的现金以及承担其约1.1亿美元债务的形式，收购CNF公司旗下的Menlo公司在超过175个国家中的空运和海运代理业务及俄亥俄州的营运中心。

我们可以看到无论在地域广度和多元度上，UPS的收购和从事的业务皆趋向低核心业务相关度和全球性。从事或收购低相关行业和低相关地域业务背后的意义重大，有助集团分散业务性风险和地域性风险，另外还可以补充自己的核心竞争力。

但对于BAX来说，规模和资本实力都弱于UPS、FedEx，在看到一个一个竞争对手都被吃掉的时候，选择出售也许是最好的选择。

而资本市场方面，时间倒退五年，在2000年的时候，在航空相关的物流服务企业中，以货代服务为主业的轻资产型公司比一体化运输公司或者航空公司更受到资本市场投资者的青睐。也就是说虽然资产密集型航空承运企业盈利能力好于轻资产型的货代公司，但是后者却获得了更高的资产溢价。然而这一现象越来越罕见了。随着MENLO被UPS收购，货代公司的溢价逐渐降低。整个市场也开始看好物流这个行业。TNT的股价超过UPS、FedEx就是明证。BAX带动BCO的股价越来越低也使得BRINKS加紧出售BAX的步伐。

不过，从另一个方面说，出售后的收益也是可观的。

《华尔街日报》报导称，BRINKS价格估计为5亿美元。而同在6月底，Bear Stearns公司的投资分析师艾蒂·沃尔夫发布了一篇研究报告，称伯灵顿环球将为其东家世界500强企业布林克集团(BRINKS)带来6.2亿至7.2亿美元的收入。

买主是谁呢？

事实上，BAX一直没有公布潜在的购买者名单，以至于传言四起。前后出现的可能买家分别有：DHL、TNT甚至是中国外运。那么到底买家是谁呢。

一位BAX的新闻发言人接受《全球航空货运》采访时称，“我们不讨论投机炒作和谣言，”但同时也表示，一个买家仍然会在这家公司的历史最高点继续买入。在物流行业只有几家可能的战略买家，只有FedEx和TNT需要通过收购BAX来弥补自己在网络上存在的差距，显然，BAX的国际运输网远比它在北美的航空网络，对两个买家来说，更具吸引力。相比较而言，BAX在美国的业务和它经过整合的航空网络更像是一块鸡肋。

在老对手MENLO被收购后，BAX公布了第二季的收入为6.814亿美元，比去年同期增长了17%，营业利润1680万美元，比去年同期增长了15.5%。也许这个季报就是我们看到的BAX最后的为数不多的季报之一。

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